上市仅四个多月 ，尚水智能（301513.SZ）就迎来了一场盈利能力大考。
8月25日 ，尚水智能披露登陆创业板后的首份半年报。2026年上半年 ，尚水智能实现营业收入6.30亿元，同比增长58.38%；归母净利润却只有2232.32万元 ，同比大幅下降76.18% 。收入与利润走势明显背离 。
尚水智能主要从事新能源电池智能制造装备业务 ，其自主研发的循环式高效制浆系统是代表性产品。过去 ，凭借循环式制浆技术的先发优势，尚水智能一度拥有远高于同行的盈利水平 ，并积累了比亚迪、亿纬锂能 、宁德时代等头部电池企业客户 。2025年上半年 ，仅亿纬锂能 、比亚迪两家客户就贡献了超过八成的收入 。
但到了今年上半年，这项曾经毛利率超过50%的核心业务出现急剧变化：新能源电池极片制造智能装备业务毛利率由上年同期54.32%骤降至20.80%，一年缩水33.52个百分点。
表面看 ，这是此前锂电设备行业低谷期积累的低价订单开始集中确认收入；但往更深处看 ，尚水智能面临的可能并不仅仅是等待旧订单出清——随着循环式制浆技术逐渐成熟、竞争者增加，尚水智能过去享受的高技术溢价正在消退 。即使行业需求回暖 、订单费用 改善 ，50%以上的高毛利时代也未必还能回来 。
9月1日—2日 ，就低价存量订单是否出清 、新签订单盈利水平、新产品开拓进展等问题，时代商业研究院向尚水智能发邮件并致电询问 ，对方表示不方便回应相关问题。
低价旧订单集中兑现 ，二季度已陷亏损
尚水智能盈利压力在第二季度进一步放大 。
同花顺iFinD显示，今年一季度 ，尚水智能实现营业收入3.27亿元 ，同比增长17.54%；归母净利润2943.24万元，同比下降39.69% 。第二季度实现营业收入约3.02亿元 ，同比增长约154% ，营收增长提速，但归母净利润反而亏损约711万元，上年同期则盈利约4491万元 ，收入翻倍增长并没有阻止单季度由盈转亏。
毛利率变化更加直观 。一季度尚水智能综合毛利率尚有28.60% ，第二季度毛利率已经进一步降至约14%，盈利空间迅速被压缩 。
尚水智能对此给出的解释指向了前期订单。8月26日 ，在半年报发布后的机构调研活动公告中 ，尚水智能明确表示，今年上半年毛利率下降“主要受前期部分存量订单费用 下行影响 ” ，此前行业调整 、市场竞争加剧 ，使设备费用 承压；同时，公司称近来 新签订单费用 较前期已有一定改善。
这一解释符合锂电设备行业的收入确认特点 。设备企业从获取订单到设计 、制造、发货 ，再到安装调试和客户最终验收 ，通常存在较长周期 。因此，2026年利润表中确认的收入 ，并不完全对应2026年的市场费用 ，而可能是此前一两年订单费用 的延迟体现。
实际上，风险早已隐藏在尚水智能上市前的订单池中 。
尚水智能3月披露的招股意向书显示，截至2025年6月末 ，尚水智能在手订单预计毛利率仅约25%；即使剔除涂布 、辊压 、分切等新业务、新产品开拓类订单后 ，预计毛利率也只有约30% 。这与2025年上半年53.65%的主营业务毛利率形成巨大反差。
换言之，在尚水智能2025年的财务报表仍维持高毛利时 ，一批明显低毛利的项目其实已经签下 ，只是尚未完成验收 、没有进入收入和利润 。
因此，与其将今年的盈利下滑简单定义为上市后的突然“变脸” ，不如说此前已经披露的风险正在集中兑现 。
尚水智能上市前不仅披露了上述在手订单毛利率 ，还预计2026年一季度归母净利润同比下降23.16%—29.30%，并明确将行业竞争加剧 、毛利率下滑列为原因。
只是最终的一季度实际净利润下降了39.69% ，此后第二季度又进一步转亏 ，盈利恶化速度超过此前预计 。
旧订单只是表象，高毛利技术红利正在消退
如果低价存量订单是尚水智能今年利润骤降的唯一原因 ，那么随着旧项目逐步验收 ，毛利率理论上可以重新回到过去的高位 。
问题在于，尚水智能招股书披露的历史数据已经显示，循环式制浆设备本身的定价逻辑也发生了变化。
2023年 ，尚水智能新能源电池极片制造智能装备毛利率高达57.17% ，其中，1500L/h以上大产能设备毛利率达到60.40% 。当时其自主研发的循环式高效制浆技术正处快速渗透阶段 ，大产能、高附加值设备收入占比提升 ，加上规模效应，尚水智能获得了明显的技术溢价 。
但到了2024年 ，核心设备毛利率下降至48.44% ，其中1500L/h以上产品毛利率由60.40%降至51.10%。
尚水智能在招股书中给出的解释颇为关键：随着其首创的循环式高效制浆技术逐步得到市场认可，并成为新能源电池制浆环节的主流技术路径 ，部分传统双行星设备企业开始转向循环式技术路线 ，竞争加剧；为了继续巩固市场地位，尚水智能在获取头部电池企业大产能订单时逐渐降低报价。
这意味着 ，循环式制浆越成功、越成为主流 ，其技术独特性反而越弱 。
早期市场可能是“少数企业能做 ”，客户愿意为效率提升和技术优势支付较高溢价；当其他厂商也进入循环式路线后，竞争逐步转向产品性能 、交付能力和费用 的综合比拼 ，尚水智能过去较高的毛利率自然面临回归 。
甚至2025年上半年54.32%的高毛利率 ，本身也带有一定特殊性。
尚水智能招股书披露，当期向亿纬锂能（300014.SZ）交付的一批循环式高效制浆系统 ，订单实际上早在2022年3—6月获得 。当时供应链紧张 、下游需求旺盛 ，加之客户要求部分核心电气元器件使用进口部件，订单报价较高 。如果剔除这部分亿纬锂能项目 ，2025年上半年其他客户综合毛利率为49.79%。
由此形成了一个有意思的错位：2022年高景气时期获得的高毛利订单 ，直到2025年仍在抬高毛利率；而2024—2025年行业低谷期承接的低价订单，则到2026年才开始集中压低利润 。
订单验收周期让尚水智能的报表在一定程度上成为行业景气度的“滞后指标 ” 。
但旧订单终究会出清 ，真正的问题是——新订单还能赚多少？
参照同行数据 ，尚水智能过去50%以上的毛利率本身就远高于行业常态。招股书援引的可比公司数据显示，2025年上半年 ，先导智能（300450.SZ）锂电池智能装备毛利率为35.06% ，宏工科技（301662.SZ）为26.60%，金银河（300619.SZ）为25.02%，理奇智能（301599.SZ）为32.61% ，可比产品平均毛利率为29.82% 。
最新半年报进一步印证了这一点 。2026年上半年 ，先导智能锂电池智能装备毛利率为32.64%，金银河锂电池生产设备为25.84% ，赢合科技锂电池专用生产设备更只有17.50%。
因此 ，更准确地说，当前锂电设备企业常见毛利率大体落在20%—35%区间 ，30%左右已经接近行业常见水平 。尚水智能自己也曾明确表示 ，2025年6月末在手订单剔除新业务后的预计毛利率约30%，与同行基本一致 。
这也意味着 ，哪怕2024—2025年的低价订单全部出清 ，尚水智能后续毛利率从20%左右向30%左右修复存在可能，但要重新稳定在过去50%甚至60%的水平 ，难度已经明显增加。
新产品订单大涨 ，却未必能接过高利润接力棒
面对制浆业务技术红利消退，尚水智能正在做的另一件事，是将业务从单一优势环节向极片制造整线扩张。
近来 ，尚水智能已经覆盖制浆、涂布 、辊压和分切四大核心工序 。半年报显示 ，今年上半年，极片制造智能装备新增订单约9.8亿元 ，同比增长68%；其中涂布 、辊压和分切设备新增订单2.06亿元 ，同比增长72%，甚至已经超过2025年全年约1.4亿元的订单规模 。尚水智能整体新增订单达到11.1亿元 ，同比增长63%。
从收入增长角度看 ，新产品无疑打开了尚水智能的市场空间 。但如果寄希望于这些产品复制循环式制浆设备早期的高利润，可能并不现实 。
原因在于 ，涂布、辊压 、分切本身已经是成熟且竞争充分的锂电设备市场 ，先导智能 、赢合科技等厂商在此深耕多年。
作为后来者，尚水智能近来 采用的恰恰也是低价切入策略 。
招股书显示 ，2025年上半年 ，尚水智能涂布辊压分切系统毛利率仅0.60%，其还明确披露，为推动辊压分切一体机等新产品快速渗透和技术迭代 ，推广初期采取较低定价 ，部分在手订单预计亏损 。
这意味着，新产品短期不仅难以拉高利润 ，反而可能继续稀释整体毛利率。
其背后的商业逻辑与当年的循环式制浆并不完全相同 。当初尚水智能依靠原创技术切入一个尚未成熟的市场 ，先发优势能够转化为较强定价权；如今进入涂布、辊压 、分切市场，则是在成熟的竞争格局中向既有玩家争夺市场 ，低价策略可能需要维持更长时间 。
因此 ，未来可能出现一种新的经营状态：尚水智能订单越来越多 、产品线越来越宽、营收规模不断扩大，但整体毛利率很难重新回到过去的高位。
真正可能重新建立高技术溢价的 ，或许仍要依靠下一代工艺 。半年报显示 ，尚水智能近来 正在布局半干法 、干法电极以及固态电池相关装备 。
如果这些新工艺未来实现产业化，尚水智能能够再次取得类似循环式制浆早期的领先地位 ，才有可能重建更高的盈利壁垒。但近来 相关技术仍处产业化早期 ，距离大规模贡献收入和利润尚有不确定性。
值得肯定的是，尚水智能近来 并没有出现订单荒或现金流危机 。今年上半年，尚水智能经营活动现金流净额达到3.52亿元 ，同比增长428.88%；新增订单增速也高于营收增速 。
因此 ，尚水智能眼下最大的考题已经从“有没有订单”转向“订单能赚多少钱 ”。
核心观点：盈利水平重新定位
此前行业低谷期的低价存量订单逐渐出清后，尚水智能毛利率大概率存在修复空间；但随着循环式制浆从创新产品走向成熟技术 ，50%以上的高毛利或难再成为常态 。而涂布 、辊压、分切等新产品又处于竞争更加充分的市场 ，短期仍需要以费用 换份额 。
对刚刚上市的尚水智能而言，2026年半年报可能不仅是一轮行业费用 战后遗症的集中体现 ，更意味着盈利水平正在重新定位：未来毛利率能够回到30%左右 ，或许已经是一种“正常化 ”；要重新获得过去的超额利润，尚水智能需要的恐怕不是等待旧订单出清 ，而是再造一个新的“循环式制浆”。
（文章来源：时代周报）
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评论列表（4条）
我是桔子号的签约作者“南城”！
希望本篇文章《锂电设备厂上市四个月首份半年报“失速”：尚水智能营收增58%，净利润却暴跌76%，高毛利红利消退》能对你有所帮助！
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