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央视新闻客户端

"> 蓝鲸新闻8月28日讯(记者徐甘甘)昔日的彩电大王终究没能等来市场所期盼的那样被注入优质资产 ,走上司法重整的道路 ,反而选择了主动退市的道路 。8月27日晚间,*ST康佳(000016.SZ)披露主动终止A股及B股上市的公告,同时公布了现金选择权方案。

公告指出 ,此举旨在保护中小股东利益。因公司2025年度经审计期末净资产为负值,股票已被实施退市风险警示,若2026年度净资产持续为负 ,将被强制终止上市 。根据安排,A股现金选择权行权价为2.48元/股,B股为0.73港元/股 ,分别由华润系旗下磐石润创与合贸有限公司提供资金。A股股权登记日为2026年9月22日,B股为9月28日,最后交易日均为9月22日。

央企华润集团于2025 年通过股份无偿划转入主康佳 ,上述现金选择权本质由华润系兜底 。摆在市场面前有两个核心疑问:为何在距离年报截止仅剩不足 4 个月节点选择主动退市?为何 A 股 ST 公司常用的司法重整保壳路径,在康佳身上没有上演?针对上述问题,蓝鲸新闻致电康佳董秘办 ,截至发稿 ,暂未获得回复。

资不抵债局面难逆转,主业持续走弱

与退市公告同步披露的 2026 半年报,暴露了公司难以扭转的经营困局。根据*ST康佳2026年半年报显示 ,公司上半年实现营业收入38.52亿元,同比下滑26.60%;归母净利润亏损1.73亿元,同比减亏54.93%;期末净资产为-62.27亿元 ,资不抵债规模较上年末进一步扩大 。

图片来源:*ST康佳公告

从营收构成来看,消费电子行业仍是康佳的核心收入来源,上半年贡献营业收入34.13亿元 ,占总营收比重达88.62%。其中,白电业务实现收入19.11亿元,同比下滑8.81% ,占比提升至49.61%,首次超过彩电成为第一大收入来源;彩电业务收入仅12.06亿元,同比大幅下滑46.29% ,占比从上年同期的42.78%降至31.30% ,萎缩态势明显。PCB业务收入2.16亿元,同比下滑18.02% 。

图片来源:*ST康佳公告

在半导体领域康佳虽然布局了光电 、存储等业务,然而上半年半导体及存储芯片业务实现收入1.25亿元 ,同比增长28.52%,占总营收比重仅3.25%,规模极为有限 ,尚不足以对公司业绩形成实质支撑。

康佳集团是中国老牌消费电子企业,1998年至2007年的巅峰期内两度实现“连续5年”蝉联国内彩电销量冠军,1999年更成为深圳首个产值突破百亿的工业企业。然而 ,随着彩电主业持续萎缩、多元化扩张失利,公司陷入严重资不抵债 。

2025年全年,康佳实现营业收入98.35亿元 ,同比下滑11.51%;归母净利润亏损高达125.82亿元,同比扩大237.73% 。巨额亏损主要源于计提大额资产减值准备:应收账款、存货 、固定资产、长期股权投资等,以及历史遗留股权回购义务确认的大额负债。截至2025年末 ,净资产已由正转负至-60.83亿元 ,触发退市风险警示。

三重硬约束,或成封死司法重整保壳路径

在A股资本运作中,司法重整是ST公司化解债务危机、避免退市的常见路径 。然而 ,康佳却未选择这一路径,而是直接启动主动退市。中国企业资本联盟副理事长柏文喜向蓝鲸新闻分析,背后三大硬约束让康佳走不通重整这条路。

其一 ,时间窗口不够 。司法重整从申请到执行完毕正常需6至12个月。而2026年年报披露截止日就是一条不可逾越的“死线 ”,要在仅剩的4个月内填平62.27亿元的净资产缺口,绝无可能。

其二 ,缺乏可供注入的优质资产 。重整标配是由产业投资人携优质资产进场,通过资本公积转增股本修复资产负债表。但康佳六大业务板块中五项同比下滑,半导体业务占比仅3.25%且仍处亏损状态 ,彩电业务同比暴跌46.29%。在防止国有资产流失的红线下,将优质资产注入严重资不抵债的ST壳,国资审批几无可能 。

其三 ,重整对华润而言“性价比”太低。2025年华润承接华侨城划转股份入主康佳 ,注入39.7亿元资金及50亿元永续债,才获得约30%股权。若走重整实施资本公积转增,华润持股将被大幅稀释 ,除非再掏钱认购——这笔账在国资委层面很难获批 。此外,重整意味着华润须与法院指定的管理人 、债权人会议及法院三方共管,决策效率严重受限 ,不利于正在推进的业务收缩与历史遗留问题清理 。

事实上,康佳在主动退市公告中已明确表态:“终止上市后暂无筹划重大资产重组的安排,无主动退市后重新上市的具体时间计划。”这相当于官方确认了不走重整、直接体面退场的路线。

主动退市vs被动退市:“确定性退出通道 ”是关键

距离26年末仅不足4个月 ,结局已经注定的情况下,康佳选择主动退市,核心区别不在于退市时间 ,而在于给股东提供了确定性退出渠道 。

柏文喜认为,被动退市路径下,交易所作出终止上市决定后 ,股票进入15个交易日退市整理期 ,股价往往剧烈下跌、流动性迅速枯竭;摘牌后转入老三板,交易频率降至每周一次,中小股东只能在低位被动割肉 ,几乎没有议价能力。主动退市则不同。康佳设置了由华润系兜底的现金选择权,相当于给全体股东一个溢价于市价(A股停牌前2.33元/股)的"保底回购"通道 。且主动退市不适用退市整理期,避免了15个交易日的恐慌性抛售。公司也自主掌握了退市节奏 ,为后续业务整合争取了空间。

“不过,该方案尚需股东大会‘双三分之二’通过(参会全体股东及中小股东均需≥2/3) 。公告明确提示,若议案未获通过 ,现金选择权自动失效,公司复牌,2026年末仍将面临被动退市。”柏文喜对蓝鲸新闻表示。

华润的“纾困行动”为何没能盘活康佳?

2025年7月 ,在央企专业化整合背景下,原控股股东华侨城集团将其所持全部股份无偿划转给中国华润集团,华润正式入主 。自华润入主后 ,市场普遍抱有“大股东注资保壳 、资产重组 ”的预期。

事实上 ,华润的确迅速展开了一系列纾困行动:2025 年 9 月提供 39.7 亿元低息借款;通过转让部分股权 、缩减基金出资、终止并购回笼资金;推动管理层调整,完成管理团队迭代。

但纾困只能缓解流动性,无法根治基本面 。

2025 年全年巨亏 ,2026 上半年继续亏损,同时还有 8.24 亿元参股公司股东借款逾期,超60亿元的净资产缺口等因素均进一步把康佳推上退市的道路 。雪上加霜的是子公司易平方 IPO 对赌集中爆雷。2021 年康佳转让易平方 70% 股权 ,与 11 家投资方签订股权回购对赌,约定若未能按期 IPO 就要按本金加 6%8% 年化利息回购。该事项迟至 2026 年 4 月才对外披露 。截至 8 月,已有 5 家投资方起诉 ,涉案金额 7.58 亿元,远期潜在回购规模超 13 亿元,后续仍有新增诉讼风险。

因此 ,华润的注资与瘦身虽缓解了燃眉之急,但远未能扭转资不抵债的根本困局,叠加易平方等历史包袱集中爆发 ,最终成为压垮上市地位的又一根稻草。

值得注意的是 ,8月28日复牌后,截至收盘,*ST康佳A股价大涨5.15% ,报2.45元/股,总市值约59亿元 。

图片来源:wind

对此,盘古智库高级研究员江瀚认为 ,市场此前存在过高的“重组保壳”预期,公告发布意味着预期落空后的价值回归与理性纠偏,促使资金放弃投机博弈 ,股价向真实内在价值回归。同时,现金选择权行权价2.48元/股高于停牌前收盘价2.33元/股,为股价提供了短期底部支撑。在退市整理期或老三板流动性极差的预期下 ,这个带有小幅溢价的保底退出通道,反而让部分资金看到了确定性,从而对股价形成托底 。

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  • 东城
    东城 2026-09-02

    我是桔子号的签约作者“东城”!

  • 东城
    东城 2026-09-02

    希望本篇文章《分享实测辅助“微乐亲友房开挂神器”开挂(透视)辅助神器》能对你有所帮助!

  • 东城
    东城 2026-09-02

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  • 东城
    东城 2026-09-02

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